Berlin Blog

La chancelière a cédé à cette vieille revendication des Länder -elle a acheté leur voix disent ses critiques- dans le cadre des négociations pour obtenir une majorité des deux tiers au Bundesrat lors du vote de ratification du traité budgétaire européen. C'est un « mauvais signal » selon le quotidien économique Handelsblatt. « Car la leçon de la crise est qu'il faut renforcer au contraire les mécanismes du marché. »
L'Allemagne fédérale appliquait en effet depuis sa création les principes au nom desquels elle rejette les Eurobonds à Bruxelles. Les Länder possèdent leur souveraineté financière dans le cadre d'un état fédéral. Ils doivent donc en assumer les conséquences, et se soumettre aux jugements des marchés financiers, qui déterminent le montant des taux d'intérêts de leurs emprunts.
Le fameux « spread », la différence de rendement des obligations fédérales (Bund) et de celles des Länder va de 0,2 à 0,7 points. Les titres à dix ans du Bund sont à 1,5 %, ceux du Bad Würtemberg et de la Bavière à 1,7 et ceux de Berlin ou de la Rhénanie du nord Westphalie à 2,1 %. Pour un emprunt de 100 milliards d'euros une réduction de 0,1 points se traduira par 100 millions économisés. Les Deutschland Bonds permettront ainsi aux Länder les plus fragiles quelques économies. Les Länder les plus solides au contraire devront payer plus cher. Mais chacun restera responsable en proportion de sa propre dette dans le cadre des titres émis.

Pourquoi donc revenir aujourd'hui sur ce dogme de l'orthodoxie économique allemande, respecté depuis 60 ans ? Les Deutschlandbonds vont réduire grâce à la référence fédérale notamment, les taux d'intérêts des emprunts des Länder habituellement soumis à des taux plus élevés sur le marché, à la mesure de leur situation économique. « Il sera évidemment plus facile ensuite de remplir les caisses publiques, que de chercher à faire de sérieuses économies pour équilibrer les budgets, note le Handelsblatt ».
C'est exactement ce que l'Allemagne prétend éviter en Europe avec les Eurobonds qui allégeraient la pression des marchés sur la Grèce, l'Italie ou l'Espagne, réduisant ainsi la contrainte à l'épargne et à la réduction de la dette. Alors la création des Deutschlandbonds anticipe-t-elle l'adoption par l'Allemagne des Eurobonds, en tout ou en partie ? Elle montre en tout cas comment la chancelière peut revenir en Allemagne sur des principes qu'elle prétend intangibles face à ses partenaires européens.
Les Länder ont émis jusqu'ici 320 milliards d'euros d'obligations propres et 26 milliards d'obligations émises en communs par plusieurs Länder -mais sans la référence du Bund-, les « Jumbos ». Le dernier d'entre eux d'un montant d'1,5 milliards en juin a été émis avec un taux d'intérêt de 2,028 % -les emprunts à 10 ans du Bund sont à 1,5 %.